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比特币的公平价格与市值该是多少?迄今最全面的算账

比特币:第一评价 抗干扰,有限供应和可分性(divisibility) 我们认为比特币将成为电商支付的一种主要…

比特币:第一评价
抗干扰,有限供应和可分性(divisibility)
我们认为比特币将成为电商支付的一种主要方式,对于传统货币转账服务提供商来说,比特币将发展成为一个很强的竞争对手。作为一种交换的媒介来说,我们认为比特币显然有增长的空间。
地下经济的财富储存方式?
有报道文章称比特币能帮助用户避免高征税、资本管制以及财产充公的风险。人民币在所有比特币交易中所占的比例与比特币的价格之间存在的相关性变得越来越高,而且还在增加(图1)。也就是说,考虑到所有的比特币交易资料都可以公开调阅,而且每一个比特币都拥有唯一的无法篡改交易历史,最终将会限制比特币在黑市和地下经济中的用途。

波动性
比特币在价值存储方面的功能将会影响到其作为交易媒介时的币值波动性。比特币的高币值波动性,即投机行为所导致的结果,正在妨碍其被接受成为一种在线交易的支付手段。
公认价格?
比特币是一个泡沫吗?假设比特币会成为(一)电商和金融转账两个领域的重要工具(二)信誉与白银相近的重要储值工具,我们的公平价格(fair value)分析显示,比特币最大的市值为 150 亿美元(1 比特币=1300 美元)。这意味着今年价格翻了 100 倍的比特币面临增长过快,超越基本面的风险。
什么是比特币
比特币是由中本聪(Satoshi Nakamoto,化名)2009 年一月设计的一种数字货币。比特币能够让用户在一个去中心化的、点对点的网络中完成支付,其独特的地方在于不需要一个中央的清算中心或者金融机构对交易进行清算。用户只需要互联网连接以及比特币软件就可以向另外一个公开的账户或地址进行支付操作。
聪(Satoshi)是比特币最小的单位。1 比特币包含 1 亿个聪(Satoshi)。在设计上看,比特币的总供给无法超过 2100 万比特币(也就是 2100 万亿个聪)。流通中的比特币总量将按可预测的节奏增加,基于所设计好的代码机制,直到在 2140 年达到总供给量。目前的比特币供给是 1200 万,也就是最终总量的 57%(见图2)。

所有交易的公开纪录会持续地更新,并且得到“挖矿人(miner)”的不断验证,后者会搜集新的交易纪录,集合成块,并将之加在“总账(Blockchain)”的最后。这样一种交易帐目的公开形式让每一个聪(Satoshi)都能够被追踪出从最初拥有者到目前持有者的历史记录。全部纪录公开可调阅确保了买家的确是想要拥有相应数目的比特币或者是他/她的确想要支付这笔钱,防止了诈骗行为。
比特币供给的增加发生在每一次新的交易纪录块被加入到公开纪录(比如,Blockchain)当中的时候。挖矿人对新交易的验证相对比较容易,而且许多交易可以轻松地被压缩进一个单一的纪录块当中。但是,每一个纪录块的计算量都有一定的困难度,为的就是限制货币供给的增长速度,无论挖矿网络总体上的进度如何都不会受到影响。如果不存在外部未结算的交易,支付给挖矿人的一个单笔交易纪录块就会被生成出来。实际上最开始的几千笔纪录块仅仅是为了付给挖矿人的,并不包含其他任何交易(而现在的纪录块则包含上百次交易信息)。这样就能够让最初的种子货币分发给那些厌恶比特币投机风险的挖矿人。
我们来做一个粗略的分析,假设存在竞争关系的记者(即挖矿人)被要求在给定的每一天为国家档案馆存档全国的新闻报道。记者们要求在一本册子(纪录块)上写下所发生的事件(交易纪录),档案馆最终会以固定的价格购买这本册子。为了区别有哪些册子是档案馆值得购买的,这部册子上必须带有 10 个当天过生日的人的手指印。注意,这些人名的清单与全国新闻(交易纪录)并没有任何关联,仅仅只是为了控制每天购买册子的供给数量。随着有更多的记者互相协作,加入到寻找人的工作中来,档案馆也会增加对于手指印数量的要求。
交易中心能够完成真实世界法定货币与比特币之间的兑换(见图表1)。交易中心的活动需要消费者承担信用风险,也就是将比特币从一个私人账户汇款到一个第三方账户,这一点和真实世界中的将现金委托给某个存款机构的做法是一样的。但是与银行不同,比特币的第三方账户并不受到监管,也不享有 FDIC(联邦存款保险)的保护。个人账户的安全容易实现,但是提供在线数字钱包服务,并在海外司法权管辖之下的某家初创的交易中心则往往成为黑客的目标。交易中心也面临操作员在货币兑换完成前携款潜逃的风险。按交易量排序,主要的交易中心是 BTC China(人民币)、OkCoin(人民币)、Mt.Gox(美元、欧元、英镑、日元、澳元)、FXBTC(人民币)、Bitstamp(美元)、Bter(人民币)、BTC-E(美元)、BTCTrade(人民币)和 VirtEx(加元)。
比特币作为一种交易的媒介来看,与交易中心的投机性交易明显不同,最初是在比特币生态系统的公司当中开始流行。例如,挖矿人可以用比特币去购买某种特殊的芯片。为了支持交易活动,诸如 Bitpay 这样的支付处理器为商家提供软件,并通过担保汇率以及每天进行银行支付的方式,吸收了汇率浮动的风险。自从 2013 年 4 月以来,有大量的投资涌入了开发并推广比特币的创业公司当中,这些公司将比特币作为一种商家之间的交易方式,而不是在交易中心里面做投机性的买卖。例如,CoinLab 就获得了孵化其他比特币创业公司(从事挖矿或是交易业务)的种子基金。接受比特币支付的公司当中,最著名的要数百度,这是一家知名的中国互联网门户网站,从 2013 年 10 月开始接受比特币作为其在线安全服务产品的支付方式。
比特币价格的迅速拉高(一年 292%)导致了挖矿收入(mining revenue)方面与之相当的指数级增长,并相应地吸引了大规模的资本投入。计算量数据一年内增长了 521%(见图表 3),这些都需要昂贵且耐用的比特币挖矿芯片。在挖矿上的竞争已经实现了较容易的目标,现在挖得每一美元(的计算量)都“更深(deeper)”,见图表 4。随着挖矿人使用越来越多的电脑设备,耗电成本同样也在上升。

成本-收益分析
金钱/货币通常被认为有三种主要的角色:帐目计量单位、交易媒介还有价值储存工具。从更广的角度来说,比特币作为一种交易媒介,为用户提供了许多益处和更高的支付效率,这意味着比特币保有某种基本的价值,会随着时间的发展,在其应用范围更广的时候增值。但是,作为一种帐目计量单位和价值储存的工具,比特币有相当大的缺点,我们认为最终会阻碍其成为一种国际公认的货币。这部分内容我们会详细讨论比特币的优势和劣势。
优势
就交易媒介来说,比特币很有吸引力,因为交易成本很低。这是因为比特币不需要中央清算或者是金融机构作为交易的第三方。使用去中心化的、点对点网络,交易纪录由网络用户(比如,挖矿人)独立审核,后者有新生成的比特币作为工作的报酬。此外,比特币还向那些没有信用卡和贷记卡或其他电子支付手段的用户提供一种备选的支付方式。
在现金之外,比特币提供了一种在安全、交易透明度和防伪方面都很有吸引力的支付方式。比特币以一一种加密格式存在其拥有者的电脑里,使其非常难于(但并非不可能)被黑客用电子通讯的方式盗取。物理状态的比特币盗窃也是有可能的,但是和运送一大笔现金比起来也并没有容易多少。
此外,考虑到比特币的数字存在形式,使其比现金更加容易携带,在大规模交易用现金操作的经济生活当中尤其有优势。比特币同样比现金容易追踪,因为每一个比特币都包含自生成以来每次交易的电子纪录。不仅每一次交易会记录在案,而且所有的交易都记录在一个在线的公开账册上面,这种透明度是现金所无法企及的。这也让监管者有办法追踪潜在的违法活动。最后一点,这种带有自动验证的数字格式也彻底杜绝了仿造。
比特币的供给是有限的。比特币从设计上意在模仿黄金的供给模式,整个系统会产生有限的货币供给,比特币的支持者将其看作是一种保护比特币价值不受政府或央行滥用职权影响的方式。为了取得这个目标,新增加的比特币每四年将以 50% 的速度以几何级数递减。
比特币的相对匿名性对于有危机风险国家的公民来说是一个优势。有报道文章说,一些人认为比特币为那些想要避免高税收、资本管制和资产充公风险的人所利用。例如,3 月 16 日比特币汇率陡然升高,当时塞浦路斯(Cypriot)当局准备对私有经济施行大额存款扣损(haircut of deposits,见图5)。除此之外,中国也曾经发生比特币交易活动骤然增加的情况,目前占据交易量的绝大部分,也从一个侧面反应了这种货币的价值,特别是对于那些想要避免资本管制或资产充公风险的人。

“赢家通吃(Winner Takes All)”的市场能够确保比特币在不断被接受并普及的时候,进一步增加成功的可能性。随着比特币越来越流行,竞争者将面临越来越高的进入门槛,成功占据一定市场份额的目标将不会那么容易实现。但是,我们认为这种数字货币的市场结构是一种“赢家通吃”的模式,也就是随着比特币越来越流行,越来越易用。消费者将不会有太大的激励去试用另外一种类似功能的备选货币形式。
比特币所能提供的巨大优势(从财产分配的角度)使其与风险敏感资产呈负相关的关系,这一点和黄金非常相似。例如,在十月份 FOMC (联邦公开市场委员会)的会议之后,市场将会议声明解读为政策将走向比之前更宽松的立场,黄金价格会后下跌了 1%,而比特币则下跌了 3%。
劣势
比特币作为储值工具的功能角色严重受到其汇率价格剧烈浮动的影响。比特币的价格以创立之初每天 10% 的速度上涨,这其中还包括当日下跌 190% 的情况,从当日最高跌至当日最低。有观点指出这种浮动反应了对于比特币基本估值的变化,随着有更多的人了解比特币,或者使用比特币。例如,11 月 18 日参议院听证会(Senate Hearing)之后,比特币的美元兑换价格增加了 50%,涨至 785 美元,当时几位政策监管者对于将比特币作为另一种支付形式使用采取了更加积极的立场。这种情况与欧盟官方对于比特币的态度也一致。但是,比特币在功能上更多有着高度市场投机性,所带来的是一种不稳定的回报,流通率很低、流动性也很差,投资者纷纷被一些极端情况下的丰厚回报机会所怂恿。浮动性很高同样破坏了比特币作为交易媒介的工具作用,大型零售商不大可能接受比特币作为一种支付形式,因为其价值的浮动性太高了(见图 6)。接受比特币的商店如今都在有效地内部消化浮动性所带来的成本,而不会转嫁到消费者身上,但是我们预期这种无利可图的做法不会持久。

监管者可能试着强加政策限制,进而增加使用比特币交易的成本,虽然比特币的效率和透明度要比现金更高。首先,政府不大可能去推广一种被视为能够支持“黑市”活动或逃税行为的新货币。情况就是,监管者目前正在思考的是比特币如何融入更广泛的支付和税务体系,并且在监管上能够合情合理。结果就是任何新的监管政策都将提升比特币的交易成本,削弱并/或者完全消除比特币的某个优势。此外,比特币可以轻松在国际间使用这一点带来了国际监管协调上的需求。协调机制会带来地区之间比特币监管不协调的风险,几个主要国家/地区的严厉监管制度又会大大增加使用比特币的成本,进而限制其作为交易媒介的有效性。
比特币交易中心的安全情况,也就是消费者兑换比特币的地方不够令人信服。对于无法自己挖掘比特币的用户来说,他们唯一的选择就是在交易中心使用本地货币去兑换。这些顾客除了要承担汇率风险之外,大量的比特币交易中心曾经遭到黑客攻击,造成大量顾客的比特币被偷。在 Bitcoinica 的一篇报道中提到,某家交易中心遭到黑客攻击,损失了 18547 个比特币。最近,一家名为 BIPS 的欧洲交易中心在一次安全事件中损失了 1295 个比特币(也就是 99 万美元)。因为绝大多数潜在的比特币用户都没办法挖掘他们自己的比特币,交易中心对于本地货币与比特币两者的连接至关重要。没有存款保险(FDIC)或投资保险(SIPC),比特币用户/投资者几乎没有资源去追回被盗的资金账户,也就是在投资风险之外他们同样要承担信用风险。
对于那些拥有更快 CPU 的比特币“挖矿人”来说,铸币税(Seigniorage)正积累在他们身上。随着时间的过去,将会减少对于政府来说是一种营收来源的铸币税,因为后者并不控制比特币的生产。这意味着一旦比特币的规模过大,政府有激励去取缔比特币。
在支付收据确认收到之前要等待 50 分钟,这一点会妨碍比特币在更广范围的使用。50 分钟时间需要用来将额外的记录块加入到 Blockchain 当中,以便防止重复支付。对于双方熟识的情况来说,这不是什么问题,因为一方信任另一方不会重复支付,但是当你在与一个身份匿名的人交易时,这会带来很高的无法对冲的风险。结果就是,在一个中央验证/清算机构缺位的情况下,比特币很可能保持非流动性的现状,并会阻碍其成为一个重要的国际货币。
比特币不合法的支付地位,很可能将阻碍其作为一种国际货币来使用。与合法货币不同,没人有任何义务去接受比特币作为支付方式。所以其价值仅限于用户对比特币的认知。没有接盘的买家,比特币可能会在很短的时间内消失,其有效性也将削弱。重复的汇率波动以及未来可能的黑客攻击将会把消费者和投资人的钱置于危险之中,这一情况终将被人们知晓,即便比特币能带来许多好处。比特币的一些特征(比如,没有中央清算,有支付确认延迟)让我们对其在 OTC 市场(也就是大量外汇换手交易的地方)的潜力产生怀疑,但即便如此我们仍没办法排除这样一种情况,那就是一个无本金交割的远期外汇市场可能形成。
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作者: IT界

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